近期豆粕(2363, 20.00, 0.85%)企穩反彈，有重新站上2400的跡象，不過我們認為，目前基本面并無明顯好轉，利空因素云集，豆粕反彈后仍將回歸跌勢。美國農業部11月供需報告顯示，美國大豆的種植面積為8320萬公頃，但單產水平出現了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英畝大幅

近期豆粕(2363, 20.00, 0.85%)企穩反彈，有重新站上2400的跡象，不過我們認為，目前基本面并無明顯好轉，利空因素云集，豆粕反彈后仍將回歸跌勢。

　　一、美國大豆(3761, 12.00, 0.32%)產量再創歷史新高

　　美國農業部11月供需報告顯示，美國大豆的種植面積為8320萬公頃，但單產水平出現了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英畝大幅提高到48.3蒲式耳/英畝。單產水平和總產量水平再次刷新了去年的歷史紀錄。單產的意外提高主要由兩個方面的原因導致，******是種子技術的發展提高了大豆的單產水平；第二是由于大豆生長的中后期美國大豆主產州的降雨量非常充裕，因此大幅提高了單產。

　　在美豆供應大幅提高的背景下，盡管美國農業部同時上調了美國大豆大壓榨量和出口量數據，但期末庫存量數據仍舊出現了上調，由10月的4.25億蒲式耳上調到11月的4.65億蒲式耳，美豆供求關系持續寬松。

　　出口方面的實際情況也并非如農業部預測的那樣樂觀，本年度美豆的出口銷售進度普遍較過去三年偏慢，尤其是對中國的出口受到了南美大豆的沖擊而出現較大幅度的下滑。未來美豆只有通過價格下跌才有可能保持對南美大豆的競爭力，從而逐步消化龐大的產量。

　　二、南美大豆產量有望保持增長，擠占美豆份額

　　南美貶值成為南美大豆擠占全球大豆市場的主要途徑，也成為未來南美大豆種植面積繼續擴大的更本原因。對于今年巴西大豆的產量和種植面積，多數機構都認為會進一步增加。巴西農業部下屬的商品供應公司(CONAB)發布月度報告，調高了本來就已經創下歷史******紀錄的巴西大豆產量以及出口量，因為大豆播種面積預計增長，而且降雨高于平均值，意味著單產前景改善。CONAB預計今年巴西大豆播種面積將比上年提高多達3.8%，因為巴西貨幣雷亞爾兌美元匯率下跌了30%，有助于抵消今年迄今為止芝加哥期貨交易所大豆期價14%的跌幅。巴西大豆播種面積的擴張主要是以犧牲玉米(1872, 12.00, 0.65%)面積為代價，因為大豆種植收益相對高于玉米。CONAB預計巴西大豆單產將達到每公頃3087公斤，比上年提高2.9%，因為在包括第二號大豆產區帕拉納州在內的南部地區，受厄爾尼諾天氣的影響，今年的降雨將會高于平均水平。預計2015/16年度巴西大豆產量將達到1.012到1.028億噸，高于10月份預測的1.001到1.019億噸，也高于2014/15年度的9620萬噸。作為對比，美國農業部在10月份預測巴西大豆產量將達到1億噸。CONAB還將2015/16年度巴西大豆出口量調高到5500萬噸，高于10月份預測的5300萬噸，因為雷亞爾貶值增強了巴西大豆在海外市場的競爭力。

　　阿根廷方面，阿根廷農業部在首次發布的2015/16年度播種面積預測報告中預計，2015/16年度阿根廷大豆播種面積將達到2060萬公頃，比上年增長80萬公頃。這略高于美國農業部預測的2000萬公頃，并且將打破2012/13年度創下的前歷史紀錄2004萬公頃。阿根廷農業部的數據也高于布宜諾斯艾利斯谷物交易所預測的1980萬公頃。目前全球農業市場投資者正密切關注阿根廷大豆播種前景，因為周日選出的新總統馬克里允諾將推出更加自由化的農業政策，這將鼓勵農戶加快農作物種植步伐。兩位總統侯選人都承諾降低出口關稅，放寬農產品出口限制。阿根廷農業部表示迄今為止，大豆播種工作已經完成23%，比上年同期高出1%。

　　三、油廠開機率高企，豆粕庫存逐步增加

　　隨著近期大豆到港量增加，國內油廠開機率小幅提高，據天下糧倉統計，本周全國各地油廠大豆壓榨總量提至169萬噸，較上周增長約0.7%。本周大豆壓榨產能利用率約54%，較上周繼續小幅提升。下周大豆到港量將繼續增加，開機率將繼續小幅提高，按目前油廠的開機計劃核算，下周全國各油廠大豆壓榨總量將提升至170萬噸。使得油廠豆粕庫存量逐步增加，部分油廠甚至已出現脹庫停機現象，截止11月15日，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量仍保持在57萬噸水平，較去年同期的40.7萬噸增長40%，后續脹庫現象或逐步增多，或面臨庫存壓力，油廠“落袋為安”心理濃重，仍積極預售遠期基差以鎖定利潤，本周廣西個別大型油廠賣遠期合同出現零基差，加重市場看空情緒。

　　四、終端需求無起色，豆粕現貨成交不理想

　　進入11月份，水產養殖業基本結束，水產料用量或將繼續下降，預計11月份飼料產量環比將略有下降。禽料需求環比也出現4%的下降。目前整體養殖終端需求一般。加上期貨表現疲軟，飼料企業入市較為謹慎，大多隨用隨買為主，本周豆粕提貨速度逐步放緩，豆粕現貨成交量不多，大多為遠期低價基差合同的成交，需求不支持，豆粕現貨反彈乏力。

　　五、后續大豆到港量龐大，市場擔憂后期供應壓力或難以消化

　　近兩個月大豆到港量過于龐大，根據裝船跟蹤，中國10月從國外裝出950萬噸大豆，11月份預計裝750萬噸，大量豆子將在11月至明年1月到港。12月份到港******預期增至850萬噸，較上周增50萬噸，部分機構甚至預測高達900萬噸。雖然進入12月份養殖業或進一步恢復，終端需求量或略有增加，但量應該不會太大，且在進口大豆供應數量龐大的背景下，市場擔憂后期或供大于求。

　　六、后市展望及操作策略

　　由于豆粕價格始終處于低水平，性價比優勢仍在，飼料配方添加比例方面仍保持在較高水平，且不少油廠賣出了大量12-1月基差合同，一旦盤面跌穩，可能出現大量基差集中點價，油廠相應地將在盤面上將空單平倉，這將導致盤面出現階段性反彈。但由于前期利空因素仍然存在，全球大豆供應充裕已成定局，美豆市場反彈也較乏力，加上11月22日阿根廷大選后新總統將下調關稅，搶占美豆的部分市場，預計美豆弱勢格局難改，反彈后再次跌破850美分的概率較大。因此，我們建議采取逢高拋空豆粕的策略。